下面是小编为大家整理的固定收益点评报告：债务视角，看行业影,响（精选文档）,供大家参考。
目录 今年企业债务到期规模明显增多，一季度偿付压力不小
.................................................................................................. 3
东部地区产业债、中西部部分地区城投债偿付压力较大
.................................................................................................. 5
商业贸易等行业债务到期较大，民营和低评级占比较高
.................................................................................................. 7
再融资等政策陆续落地，缓释信用风险及对经济的冲击
.................................................................................................. 9
图表目录 图
1 ：企业债务主要包括贷款、企业债券和非标融资
............................................................................................................. 3
图
2 ：企业短期贷款和票据融资合计占比
38.6%
.......................................................................................................... 3
图
3 ：近两年，短期贷款和票据融资增多
................................................................................................................................. 3
图
4 ：近两年，工行贷款余额中
1
年以内到期贷款占比在
27-28% 左右
.............................................................................. 3
图
5 ：今年信用债到期和进入回售期规模与去年大体相当
..................................................................................................... 4
图
6 ：
3
月开始，信用债到期和进入回售期规模明显增加
...................................................................................................... 4
图
7 ：今年前
3
季度信托贷款到期规模高于去年同期
............................................................................................................. 4
图
8 ：近两年，信托贷款处于持续收缩态势
............................................................................................................................. 4
图
9 ：中部贷款占比低于东部和西部
........................................................................................................................................ 5
图
10 ：中西部部分地区企业贷款增速较高
.............................................................................................................................. 5
图
11 ：近半数的省份负债率（含城投带息债务）超过
60%
......................................................................................... 5
图
12 ：
80% 以上的省份，债务率（含城投带息债务）高于
100-120%
......................................................................... 5
图
13 ：北京、广东、上海和山西等产业债到期和回售规模较大
........................................................................................... 6
图
14 ：除东部外，中、西部地区的湖南、四川等城投债到期和回售较多
........................................................................... 6
图
15 ：武汉、襄阳、宜昌等城投债到期和进入回售期规模居前
........................................................................................... 6
图
16 ：武汉、宜昌等产业债到期和进入回售期规模居前
....................................................................................................... 6
图
17 ：交运仓储、商务租赁、房地产等贷款占比较高
........................................................................................................... 7
图
18 ：房地产、租赁等信托融资余额居前
.............................................................................................................................. 7
图
19 ：公用事业、采掘、房地产、交通运输等产业债到期规模居前
................................................................................... 7
图
20 ：房地产、建筑装饰、采掘业等产业债进入回售期规模居前
....................................................................................... 7
图
21 ：
2020
年民企信用债到期和回售占比为
11%
...................................................................................................... 8
图
22 ：房地产、商业贸易等到期和进入回售期民企债券规模居前
....................................................................................... 8
图
23 ：到期规模较大的行业中，建筑装饰、商业贸易等低评级占比较高
........................................................................... 8
图
24 ：建筑装饰、商业贸易回售债券的低评级占比也相对较高
........................................................................................... 8
图
25 ：近两年信用违约明显增多
.............................................................................................................................................. 9
图
26 ：
2019
年信用债募资多用于“借新还旧”
..................................................................................................................... 9
图
27 ：信用利差走势分化延续
................................................................................................................................................ 11
图
28 ：民企和国企信用利差持续保持高位
............................................................................................................................ 11
表
1 ：央行和银保监会等出台支持防控疫情相关措施
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表
2 ：部分银行公布支持防控疫情措施
................................................................................................................................. 10
(万亿元) 企业贷款增量
企业债务全景分析发现，房地产、商业贸易等债务偿付压力较大，民营企业、中小企业等占比相对较高，现金流压力或增大，企业经营风险或上升、影响经济动能修复。
今年企业债务到期规模明显增多，一季度偿付压力不小
今年企业贷 款 到期规模明显增加 ， 一季度剩余 债 务偿付明显高于去年同 期 。
企业债务主要包括贷款、债券和非标等， 2019
年底贷款达 96 . 3
万亿元，其中短期贷款和票据融资占比合计达 3 8. 6% 。近两年新增企业短期贷款和票据融资占比明显上升，或加大今年贷款偿付压力。由于数据可得性，我们用工行贷款到期分布数据来大致推算。
2018
年和 2019
年年中工行财报显示， 1
年以内到期贷款占比分别为 27 . 5% 和 27 .7 % ， 3
个月以内占比均为 10 .2 % ，以此作为去年和今年贷款到期分布，推算今年企业贷款到期 26 .7 万亿元，较去年多 2 .8 万亿元，其中 2-3
月到期 4 .3 万亿元，较去年同期多 7065
亿元。
图 1：企业债务主要包括贷款、企业债券和非标融资 图 2：企业短期贷款和票据融资合计占比 38.6% 2019年底企业部门主要债务余额(万亿元) 企业贷款余额构成(%,2019年12月)
银行贷款企业债券委托贷款信托贷款表外票据 短期贷款 中长期贷款票据融资 其他
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
图 3：近两年，短期贷款和票据融资增多 图 4：近两年，工行贷款余额中 1 年以内到期贷款占比在 27-28%左右
10 100% 8 6 80% 4 60% 2 0 40% -2 20% -4 0% 工商银行贷款剩余期限结构
2014 2015 2016 2017 2018 2019Q2 中长期贷款 短期贷款 票据融资 逾期/即时偿还
1个月内
1-3个月
3个月-1年
1-5年
5年以上
无期限 资料来源：
Wind ，长江证券研究所
资料来源：工行财报，长江证券研究所
同时 ， 今年 企 业债券到期和进入回售期规 模 与 去年大体相当 ， 3
月开始进入到期和回 售高 峰 。今年信用债到期规模达 5 .2 万亿元，略低于去年的 5 .3 万亿元 1 ；但今年进入回售
1
本文信用债口径包括 W ind
分类下的企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向 3.3 7.4 11.4 23.5 96.3 7.9 30.7 58.7 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
(万亿元) 信用债到期和回售规模
期信用债规模达 1 .6 万亿元，略高于去年的 1 .5 万亿元，使得两年合计规模大体相当。
分月来看，今年 1
月和 2
月信用债到期和进入回售期规模相对较小， 3
月开始明显增加， 到期和进入回售期规模分别为 5776
亿元和 1578
亿元。
图 5：今年信用债到期和进入回售期规模与去年大体相当 图 6：3 月开始，信用债到期和进入回售期规模明显增加
8 8,000
6 6,000
4,000 4 2,000 2 0
0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 到期 回售
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
到期 回售
此 外 ， 今年信托贷款到 期 规模也高于去 年 ， 3
月 或 为仅次于
12
月的偿付高 峰 。今年前 3
个季度信托贷款到期规模 1 .4 万亿元，高于去年同期的 1 .2 万亿元；结合信托贷款季节 性分布特征推算，今年全年信托贷款到期规模约为 1 .9 万亿元，较去年多增 2417
亿元。
其中，每个季度末到期规模明显增加， 3
月到期规模达 2015
亿元，或仅低于 12
月到期规模。受资管新规等影响，信托贷款总体处于持续收缩态势，加大企业到期偿付压力。
图 7：今年前 3 季度信托贷款到期规模高于去年同期 图 8：近两年，信托贷款处于持续收缩态势
3,000
2,500
2,000
1,500
1,000
500 (亿元) 信托贷款到期 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 100
80
60
40
20
0
-20
2017 2018 2019 2020 信托贷款增量 信托贷款存量同比(右轴)
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
工具。为使数据口径可比，此处信用债到期将当年发行当年到期债券剔除。
(亿元) 信用债到期和回售规模 (亿元) (%)
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020-01
2007 2008 2020-02
2009 2020-03
2010 2020-04
2011
2012 2020-05
2020-06
2013 2014 2020-07
2015 2020-08
2016 2020-09
2017 2020-10
2018 2020-11
2019 2020-12
（%）
贵 青 云 甘 新 重 四 广 陕 内 宁 西 北 天 海 江 浙 上 福 山 河 广 湖 江 安 湖 山 河 辽 吉 黑州 海 南 肃 疆 庆 川 西 西 蒙 夏 藏 京 津 南 苏 江 海 建 东 北 东 南 西 徽 北 西 南 宁 林 龙 古 西部 东部 中部 江 东北
东部地区产业债、中西部部分地区城投债偿付压力较大
贷款地区分 布 来看 ， 中 、 西部贷款占比低 于 东部 ， 但四 川 、 贵州等债务 压 力较大的省份贷款增长较 快 。全口径贷款余额中，东部占比达 55 .3 % ，中部、西部和东北地区占比分别为 17 .7 % 、 20 . 9% 和 6 .1 % 。企业贷款分省市 2 来看，东部地区贷款规模多居前，四川、辽宁和湖北等贷款也相对较多；结合地方债务情况来看，四川、贵州、云南、湖南等债务压力较大的省份，企业贷款增长也较快。
图 9：中部贷款占比低于东部和西部 图 10：中西部部分地区企业贷款增速较高
本外币贷款余额分地区占比(2019年11月,%)
东部中部西部东北 10
( 万亿元 )
分地区企业贷款余额和增速 (2019 年 11 月 )
9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
(%)
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
企业贷款余额
同比增速 ( 右轴 )
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
资料来源：
Wind ，长江证券研究所
图 11：近半数的省份负债率（含城投带息债务）超过 60% 图 12：80%以上的省份，债务率（含城投带息债务）高于 100-120%
150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 各地方政府负债率（含城投带息债务）
各省债务率（含城投带息债务）
资料来源：财政部，长江证券研究所
资料来源：财政部，长江证券研究所
2020
年，北京、 广 东 、山西等产 业 债偿付规模居 前 ，天津、湖 南 等 城投债偿付 规 模 较大 。分地区来看，东部地区产业债到期和进入回售期规模较大，尤其是北京、广东、上海、山东等省市，山西、陕西、辽宁规模也相对较大，分别为 2739
亿元、 764
亿元和 1093
...
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